試想像每秒執行數千宗交易,每宗交易的潛在利潤僅為幾個基點。現在再想像每宗往返交易均須繳付0.2%的稅項。這正是在香港金融市場營運的高頻交易(HFT)公司所面對的現實。作為亞洲首屈一指的金融中心,香港吸引著精密的交易業務,但其印花稅制度卻帶來獨特挑戰,從根本上重塑交易策略和盈利能力計算。

香港印花稅:高頻交易的0.2%障礙

高頻交易已徹底改變全球金融市場,利用尖端技術以微秒計的速度執行交易。這些精密的營運依賴極微薄的利潤,透過演算法套戥、量化造市及快速方向性交易,捕捉轉瞬即逝的市場失效。然而在香港,0.2%的往返印花稅造成重大障礙,令許多傳統高頻交易策略在經濟上變得不可行。

現行印花稅框架

香港股票轉讓印花稅的架構簡單直接但影響深遠。自2023年11月17日起,稅率為交易各方0.1%,令每宗完整往返交易的總成本為0.2%。這較2021年8月至2023年11月期間生效的0.13%稅率有所下調。

該稅項特別適用於透過買賣方式轉讓香港股票。研究顯示,印花稅佔香港交易所(港交所)所有官方交易費用約90%,令其成為交易業務的主要成本因素。對於每日可能執行數百或數千宗交易的高頻交易者而言,每宗交易0.2%的費用代表龐大的累積開支。

獲豁免工具:策略性替代方案

並非所有香港金融工具均須繳付印花稅。幾項主要豁免為高頻交易公司創造策略性機會,以採取替代方法:

• 交易所買賣基金(ETF): 香港於2015年取消所有ETF的印花稅,以提升市場競爭力
• 現金結算衍生工具: 不涉及實物股份轉讓,因此無須繳付印花稅
• 認股權證: 在港交所交易的熱門衍生工具
• 牛熊證: 獲豁免印花稅的結構性產品
• 界內證: 無須承擔印花稅負擔的額外衍生工具交易選項

全球比較:香港的競爭地位

要了解香港對高頻交易業務的競爭地位,必須將其交易稅制與其他主要金融中心作比較。差異揭示了為何某些高頻交易公司傾向某些市場而迴避其他市場。

這項比較揭示了香港面臨的挑戰性處境。新加坡對電子交易的豁免為高頻交易業務帶來重大優勢,而美國在聯邦層面徵收的交易成本極低。英國的0.5%稅率雖高於香港,但僅適用於買方而非交易雙方。

特定策略影響分析

0.2%的往返交易成本對不同高頻交易策略的影響各異。了解這些影響對評估在香港市場的可行性至關重要。

造市:受打擊最嚴重

造市策略通常在流動性股票中以5-20個基點的價差運作,面臨最嚴重的影響。由於印花稅佔每宗往返交易20個基點,整個利潤空間被消除或變為負數。這使得傳統高頻造市在須繳付印花稅的香港股票中幾乎不可能進行。

統計套戥:邊緣可行性

統計套戥策略通常捕捉10-30個基點範圍內的小型定價差異。20個基點的印花稅成本佔潛在利潤的相當部分,大幅減少可行交易機會的數量。公司必須專注於能夠吸收稅項成本的較大定價差距。

在香港成功進行高頻交易的策略調整

儘管面臨挑戰,高頻交易公司仍可採取多項策略調整,在香港獨特的稅務環境中盈利營運。

1. 衍生工具為主的策略: 由於衍生工具合約獲豁免印花稅,高頻交易公司可專注於期貨、期權、認股權證及牛熊證。這些工具提供香港股票的投資機會而無須繳付印花稅,儘管它們呈現不同的流動性特徵。
2. 較低頻率、較高信念的交易: 公司可調整策略以捕捉能夠吸收20個基點往返成本的較大價格波動。這涉及將持倉時間從毫秒延長至分鐘或小時,並針對較大的定價失效。
3. ETF及指數產品交易: 香港於2015年取消ETF印花稅,創造無須承擔印花稅負擔的高頻交易機會,包括ETF與其相關成分股之間的套戥。
4. 股票互聯互通機會: 滬港通及深港通計劃為雙重上市股票提供獨特的跨境套戥機會,其中定價差異可超過印花稅成本。

更廣泛的市場影響及未來展望

市場流動性及波動性

高頻交易活動、印花稅及市場質素之間的關係呈現複雜情況。一方面,印花稅可透過限制超高頻交易,減少市場壓力時期的過度波動。另一方面,它透過抑制積極造市而減少整體市場流動性,可能擴闊買賣差價,增加所有投資者的成本。

政府收入考量

證券交易印花稅是香港政府的重要收入來源。這種對印花稅收入的依賴反映香港獨特的財政結構,值得注意的是既沒有銷售稅,也沒有資本增值稅。儘管政府承認印花稅對交易成本及市場競爭力的影響,但一直抗拒完全取消印花稅的呼籲。

未來監管發展

香港政府於2023年決定將印花稅從0.13%下調至0.1%,顯示願意因應市場狀況調整稅率。未來的調整可能取決於交易量趨勢、來自新加坡及其他亞洲金融中心的競爭壓力、政府收入需求,以及市場參與者的反饋。

香港的印花稅制度為高頻交易公司帶來挑戰與機遇。雖然0.2%的往返成本為傳統高頻交易策略造成重大障礙,但它亦鼓勵創新及調整。透過專注於獲豁免工具、調整頻率及利潤目標,以及利用跨境機會,成功駕馭此環境的公司仍可在亞洲首屈一指的金融中心找到盈利空間。隨著香港繼續在收入需求與市場競爭力之間取得平衡,及時了解潛在監管變化對交易業務仍然至關重要。