초당 수천 건의 거래를 실행하며, 각 거래가 단지 몇 베이시스포인트(bp)의 이익을 목표로 한다고 상상해 보십시오. 이때 모든 왕복 거래에 0.2%의 세금이 부과된다면 어떨까요? 이것이 홍콩 금융시장에서 운영되는 고빈도 거래(HFT) 업체들이 직면한 현실입니다. 아시아의 주요 금융 허브인 홍콩은 정교한 거래 활동을 끌어들이지만, 독특한 인지세 제도는 거래 전략과 수익성 계산을 근본적으로 재편하는 도전과제를 만들어냅니다.

홍콩 인지세: 고빈도 거래의 0.2% 장벽

고빈도 거래(HFT)는 마이크로초 단위의 속도로 거래를 실행하는 첨단 기술을 활용하여 글로벌 금융시장을 혁신했습니다. 이러한 정교한 운영은 아주 얇은 마진을 기반으로 하며, 알고리즘 차익거래, 정량적 시장조성, 빠른 방향성 거래를 통해 순간적인 시장 비효율성을 포착합니다. 그러나 홍콩에서는 1회 왕복 거래당 0.2%의 인지세가 강력한 장벽으로 작용하여 많은 전통적인 HFT 전략을 경제적으로 실행 불가능하게 만듭니다.

현행 인지세 체계

홍콩의 주식 양도 인지세는 직관적이지만 영향력 있는 구조로 운영됩니다. 2023년 11월 17일부터 거래 당사자별 세율은 0.1%로, 1회 완전한 왕복 거래당 총 0.2%의 비용이 발생합니다. 이는 2021년 8월부터 2023년 11월까지 유효했던 이전 0.13% 세율에서 인하된 것입니다.

이 세금은 매매를 통한 홍콩 주식의 양도에 특별히 적용됩니다. 연구에 따르면 인지세는 홍콩거래소(HKEX)의 모든 공식 거래 수수료 중 약 90%를 차지하여 거래 운영의 지배적인 비용 요소입니다. 하루에 수백 또는 수천 건의 거래를 실행할 수 있는 고빈도 거래자에게 이 거래당 0.2%는 막대한 누적 비용을 의미합니다.

면세 대상 상품: 전략적 대안

홍콩의 모든 금융 상품이 인지세를 부과받는 것은 아닙니다. 몇 가지 주요 면세 항목은 HFT 업체가 대안적 접근법을 추구할 수 있는 전략적 기회를 창출합니다.

• 상장지수펀드(ETF): 홍콩은 2015년 시장 경쟁력 강화를 위해 모든 ETF에 대한 인지세를 폐지했습니다.
• 현금결제 파생상품: 물리적 주식 양도가 발생하지 않으므로 인지세가 적용되지 않습니다.
• 워런트: HKEX에서 거래되는 인기 파생상품.
• 콜러블 불/베어 계약(CBBC): 인지세가 면제되는 구조화 상품.
• 인라인 워런트: 인지세 부담 없이 거래할 수 있는 추가 파생상품 옵션.

글로벌 비교: 홍콩의 위치

홍콩의 HFT 운영 경쟁력을 이해하기 위해서는 다른 주요 금융 중심지와의 거래세 체계를 비교하는 것이 필수적입니다. 이러한 차이는 일부 HFT 업체가 특정 시장으로 모이거나 다른 시장을 피하는 이유를 보여줍니다.

이 비교는 홍콩의 도전적인 위치를 보여줍니다. 싱가포르의 전자거래 면제는 HFT 운영에 상당한 이점을 제공하는 반면, 미국은 연방 차원에서 최소한의 거래 비용만을 부과합니다. 영국의 0.5% 세율은 홍콩보다 높지만, 양 당사자가 아닌 구매자에게만 적용됩니다.

전략별 영향 분석

0.2%의 왕복 거래 비용은 다양한 고빈도 거래 전략에 각기 다른 방식으로 영향을 미칩니다. 이러한 영향을 이해하는 것은 홍콩 시장에서의 실행 가능성을 평가하는 데 중요합니다.

시장 조성: 가장 큰 타격

유동성이 높은 주식에서 일반적으로 5-20bp의 스프레드로 운영되는 시장 조성 전략은 가장 심각한 영향을 받습니다. 인지세가 왕복 거래당 20bp를 소모함에 따라 전체 이익 마진이 사라지거나 마이너스가 됩니다. 이는 인지세가 적용되는 홍콩 주식에서 전통적인 고빈도 시장 조성을 사실상 불가능하게 만듭니다.

통계적 차익거래: 한계적 실행 가능성

통계적 차익거래 전략은 일반적으로 10-30bp 범위의 작은 가격 불일치를 포착합니다. 20bp의 인지세 비용은 잠재적 이익의 상당 부분을 차지하여 실행 가능한 거래 기회의 수를 상당히 줄입니다. 업체들은 인지세 비용을 흡수할 수 있는 더 큰 가격 불균형에 집중해야 합니다.

홍콩에서 HFT 성공을 위한 전략적 적응

도전에도 불구하고, 고빈도 거래 업체들은 홍콩의 독특한 세금 환경에서 수익성 있게 운영하기 위해 몇 가지 전략적 적응을 추구할 수 있습니다.

1. 파생상품 중심 전략: 파생상품 계약은 인지세가 면제되므로, HFT 업체는 선물, 옵션, 워런트, CBBC에 집중할 수 있습니다. 이러한 상품은 인지세를 부담하지 않으면서 홍콩 주식에 대한 노출을 제공하지만, 다른 유동성 프로필을 보입니다.
2. 저빈도, 고확신 거래: 업체들은 20bp의 왕복 비용을 흡수할 수 있는 더 큰 가격 변동을 포착하도록 전략을 조정할 수 있습니다. 이는 보유 기간을 밀리초에서 분 또는 시간으로 연장하고 더 큰 가격 비효율성을 목표로 하는 것을 포함합니다.
3. ETF 및 지수 상품 거래: 홍콩의 2015년 ETF 인지세 폐지는 인지세 부담 없이 고빈도 거래를 할 수 있는 기회를 창출하며, 이는 ETF와 그 기초 구성 주식 간의 차익거래를 포함합니다.
4. 스톡커넥트 기회: 상하이-홍콩 및 선전-홍콩 스톡커넥트 프로그램은 이중 상장 주식 간의 독특한 크로스보더 차익거래 기회를 제공하며, 여기서 가격 차이는 인지세 비용을 초과할 수 있습니다.

광범위한 시장 영향 및 미래 전망

시장 유동성과 변동성

HFT 활동, 인지세, 시장 질 간의 관계는 복잡한 그림을 제시합니다. 한편으로 인지세는 초고빈도 거래를 제한함으로써 시장 스트레스 시기의 과도한 변동성을 줄일 수 있습니다. 다른 한편으로는 적극적인 시장 조성을 억제하여 전체 시장 유동성을 감소시키고 매수-매도 호가 스프레드를 확대하여 모든 투자자의 비용을 증가시킬 수 있습니다.

정부 세수 고려사항

증권 거래 인지세는 홍콩 정부의 중요한 세수원입니다. 인지세 수입에 대한 이러한 의존도는 판매세와 자본이득세가 모두 없다는 홍콩의 독특한 재정 구조를 반영합니다. 정부는 거래 비용과 시장 경쟁력에 미치는 영향을 인정하면서도 인지세를 완전히 폐지하라는 요구에 저항해 왔습니다.

향후 규제 발전

홍콩 정부의 2023년 인지세 인하 결정(0.13% → 0.1%)은 시장 상황에 대응하여 세율을 조정할 의지가 있음을 보여줍니다. 향후 조정은 거래량 추세, 싱가포르 및 기타 아시아 금융 중심지로부터의 경쟁 압력, 정부 수입 요구 사항, 시장 참가자들의 피드백에 따라 달라질 수 있습니다.

홍콩의 인지세 제도는 고빈도 거래 업체에게 도전과 기회를 동시에 제시합니다. 0.2%의 왕복 비용이 전통적 HFT 전략에 상당한 장벽을 만들지만, 혁신과 적응을 촉진하기도 합니다. 면제 상품에 집중하고, 빈도와 이익 목표를 조정하며, 크로스보더 기회를 활용함으로써 이 환경을 성공적으로 헤쳐나가는 업체들은 여전히 아시아의 주요 금융 허브에서 수익성 있는 틈새 시장을 찾을 수 있습니다. 홍콩이 세수 필요와 시장 경쟁력 간의 균형을 계속 유지함에 따라, 잠재적 규제 변화에 대한 정보를 파악하는 것은 거래 운영에 있어 여전히 중요합니다.