香港上場株式を売買するたびに、香港の最も重要な歳入源の一つに貢献していることをご存知でしょうか。香港の証券取引印紙税は単なる税金ではなく、市場の流動性を形作り、投資判断に影響を与え、国際金融センターとしての香港の競争力に影響を及ぼす重要な政策ツールです。2023年および2024年の最近の改革により、投資家や市場関係者にとってこの課税を理解することは、これまで以上に重要になっています。

香港の印紙税制度を理解する

香港の証券印紙税は、世界で最も古くから継続的に運用されている取引税の一つです。多くの主要金融センターがこのような課税を廃止しているのとは異なり、香港は株式譲渡に対する従価税を維持しており、これは香港の市場構造と競争上の位置付けを特徴づける要素となっています。

この印紙税は、香港上場証券の売買当事者双方に対し、取引価額または市場価額（いずれか高い方）の各0.1%（合計0.2%）で課されます。この税金は、取引がどこで行われたか、または当事者の居住地に関係なく適用され、香港に設立された会社の株式のすべての譲渡を対象とします。

取引コストの内訳

印紙税は香港取引所（HKEX）における取引コストの最大の構成要素（公式手数料全体の約90%を占める）ですが、投資家は以下の追加課徴金にも直面します：

• 証券先物委員会（SFC）課徴金： 0.0054%（売買当事者で折半）
• 財務報告審議会課徴金： 0.0003%（売買当事者で折半）
• 香港取引所取引手数料： 0.01%（売買当事者で折半）
• 香港証券決済会社決済手数料： 0.004%（売買当事者で折半）

これら追加の手数料を合計すると約0.0197%となり、現在の税率では片道取引の総取引コストは約0.22%、往復取引では約0.44%となります。

激動の道のり：最近の印紙税変更

2021年の引き上げ：論争を呼んだ決定

2021年2月、陳茂波財政司司長は印紙税率を30%引き上げ、当事者あたりの税率を0.1%から0.13%へ（合計0.2%から0.26%へ）引き上げることを発表しました。これは約30年ぶりの引き上げであり、2021年8月1日に実施されました。

政府の根拠は歳入増にあり、年間129億香港ドルの追加印紙税収を見込んでいました。パンデミックによる景気後退は政府財政に深刻な影響を与えており、2020年の香港取引所の記録的なパフォーマンスを考えると、証券印紙税は魅力的な歳入源でした。

2021年引き上げの測定可能な影響

懸念は的中しました。市場データは、印紙税引き上げ後に取引量が大幅に減少したことを示しています：

2023年の撤回：競争力の回復

香港株式市場の活性化の必要性を認識した李家超行政長官は、2023年10月の施政方針演説で、印紙税率を2021年以前の水準に戻すことを発表しました。2023年印紙税（改正）（株式譲渡）条例は2023年10月25日に官報掲載され、当事者あたり0.1%への税率引き下げは2023年11月17日に発効しました。

2024年の改革：対象を絞った免税措置

2023年の税率引き下げに続き、香港政府は2024年12月11日に2024年印紙税立法（雑則改正）条例を可決し、その規定は2024年12月21日に発効しました。この法律は以下の2つの重要な免税措置を導入しました：

• 不動産投資信託（REIT）印紙税免除： 不動産投資信託の株式またはユニットの譲渡に対する当事者あたり0.1%の印紙税を廃止し、米国、シンガポール、日本、中国本土などの市場における国際的な慣行に合わせました。
• オプション・マーケットメイカー免除： ジョビング業務（仲買業務）に従事するオプション・マーケットメイカーに対する契約書の5香港ドルの定額印紙税を撤廃し、すでに印紙税免除を受けている他の商品のマーケットメイカーと同等の扱いにしました。

取引税が市場の流動性に与える影響

取引量への影響

学術研究は一貫して、証券取引税が取引量を減少させることを示しています。2011年のIMFによる包括的な研究では、取引コストに対する株式市場取引量の弾力性は一般的に-0.5から-1.7の間にあることがわかりました。これは、取引コストが1%増加すると、通常、取引量は0.5%から1.7%減少することを意味します。

これらの弾力性は、純粋に取引コストの効果に基づくと、香港の2021年の30%の印紙税引き上げは、取引量を約15%から51%減少させると予想されることを示唆しています。ただし、他の要因が直接比較を複雑にしています。

市場の流動性への影響

取引量の減少は、市場の流動性に直接的な影響を及ぼします。IMFの研究が指摘するように、「証券取引税（STT）は一部の取引を採算の合わないものにするため、取引量を減少させます。これは一般的に、特定の取引による価格影響として定義される流動性も減少させます」。

マーケットメイカーの問題： 香港にとって特に懸念されるのは、他のいくつかの市場の税金とは異なり、流動性の提供者（メイカー）と受け手（テイカー）を区別していない点です。これは、不可欠な流動性サービスを提供するマーケットメイカーが、他のトレーダーと同じ取引コストに直面することを意味します。2024年のオプション・マーケットメイカーとREIT譲渡に対する免税措置は、この懸念を認め、より洗練された取引税設計に向けた動きを示しています。

国際的な文脈における香港

他の主要金融センターが証券取引税にどのように取り組んでいるかを検討することは、香港の印紙税政策を評価する上で重要な文脈を提供します。

廃止に向けた世界的な潮流

過去数十年にわたる国際的な潮流は、証券取引税の削減または廃止に向かっています：

• 日本 は、低迷する株式市場を活性化するために、1990年代末までに株式取引に対する売上税を廃止しました。
• オーストラリア は、2001年に株式譲渡に対する連邦印紙税を廃止しました。
• イタリア は、2000年に資本税および取引税を大幅に削減しました。
• フランス は、2009年に株式取引税を廃止しましたが、2012年に修正版を再導入しました。

歳入の考慮事項と財政上のトレードオフ

歳入源としての印紙税

証券印紙税は、香港の税収の重要な構成要素です：

• 2021-2022年度： 証券からの印紙税収は659億香港ドル
• 総税収に占める割合： 15.4%
• GDPに占める割合： 2.3%

ラッファー曲線効果

2021年から2023年の経験は、取引税収のダイナミクスに関する説得力のあるケーススタディを提供しています。政府は印紙税率を30%引き上げると年間129億香港ドルの歳入増加を見込んでいましたが、取引量の劇的な減少により、実際の結果は異なっていた可能性があります。

平均日次取引高が1,885億香港ドル（2021年上半期）から1,150億香港ドル（2023年上半期）へ、つまり39%減少したことで、税率引き上げによる歳入増加は、取引量の減少によって部分的または完全に相殺された可能性があります。この典型的な「ラッファー曲線」のダイナミクスは、それを超えると税率が上がっても実際には歳入が減少する最適な取引税率が存在することを示唆しています。

異なる市場参加者への影響

印紙税は、異なる種類のトレーダーに非対称に影響を与えます：

• 高頻度トレーダー： 個々の取引の利益幅が狭いため、最も深刻な影響を受ける。0.2%の往復コストは、多くの短期取引戦略の収益性を消し去る。
• 長期投資家： 取引コストが長期保有期間にわたって償却されるため、影響が最も少ない。参入と退出での0.2%は、複数年にわたる投資にとっては控えめな総コストである。
• マーケットメイカー： マーケットメイカー免除がある管轄区域と比較して、以前は不利な立場にあった。2024年のオプション・マーケットメイカー免除はこれを部分的に是正している。
• 個人投資家： 証券会社の手数料やプラットフォーム料金と組み合わさると、比例的に高い実効コストを負担する。
• 機関投資家： 大口のブロック取引は絶対額で大きな印紙税コストに直面し、ポートフォリオのリバランスを思いとどまらせる可能性がある。

将来の展望と政策的含意

株式市場流動性向上タスクフォース

市場の流動性低下を重要な課題と認識した香港政府は、株式市場流動性向上タスクフォースを設置しました。2023年11月の印紙税引き下げと2024年12月の対象を絞った免税措置は、このタスクフォースの提言の実施を表しています。

さらなる改革の可能性

香港の市場競争力をさらに高めるために、いくつかの政策オプションが検討に値します：

• さらなる税率引き下げ： 日本、オーストラリア、シンガポールの例に倣い、印紙税をゼロに向けて、またはゼロまで段階的に引き下げる。
• マーケットメイカー免除の拡大： オプション・マーケットメイカー免除をすべての指定マーケットメイカーに拡大し、流動性の提供を強化する。
• 商品別の免税措置： 債券、仕組商品、小型株などの追加商品カテゴリーへの免税措置を拡大する。
• 取引量に基づくインセンティブ： 高頻度の流動性提供者や長期的なコミットメントを行う機関投資家に対して減税を導入する。

香港の印紙税の歩みは、2021年の論争を呼んだ引き上げから2023年の撤回、そして2024年の対象を絞った免税措置へと至り、財政政策と市場競争力の間の微妙なバランスを示しています。特にシンガポールと中国本土からの地域競争が激化する中、香港の取引コストへのアプローチは、主要な国際金融センターとしての地位を形作り続けるでしょう。投資家にとって、これらのダイナミクスを理解することは、市場を効果的にナビゲートし、将来の政策転換を予測するために不可欠です。