홍콩 주식 시장 유동성에서 인지세의 역할

주요 요약

• 현행 세율: 당사자당 0.1%(총 0.2%), 2023년 11월 17일부터 시행
• 이전 세율: 당사자당 0.13%(총 0.26%), 2021년 8월부터 2023년 11월까지
• 2021년 이전 세율: 당사자당 0.1%(총 0.2%) - 1993년부터 적용
• 세수 영향: 2021-2022 회계연도 증권 인지세는 659억 홍콩달러(총 세수의 15.4%)를 차지
• 최근 동향: 2024년 12월 21일부터 리츠(REIT) 인지세 면제 및 옵션 시장조성자 면제 시행

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홍콩 인지세 제도 개요

홍콩의 증권 거래 인지세는 세계에서 가장 오래 지속적으로 운영되어 온 거래세 중 하나이며, 홍콩 재정 정책의 초석으로 자리 잡고 있습니다. 이러한 과세를 폐지한 많은 주요 금융 중심지와 달리, 홍콩은 주식 양도에 대한 종가세를 계속 유지하고 있어 도시의 시장 역동성과 경쟁력 있는 입지를 이해하는 데 있어 중요한 요소가 됩니다.

인지세는 홍콩 상장 증권의 매수자와 매도자 양측에 거래 가액 또는 시가 중 높은 금액의 각각 0.1%(총 0.2%)가 부과됩니다. 이 세금은 거래 장소나 관련 당사자의 거주 여부와 관계없이 적용되며, 홍콩에 설립된 기업의 모든 주식 양도를 포함합니다.

총 거래 비용의 구성

인지세는 홍콩거래소(HKEX) 거래 비용 중 가장 큰 비중을 차지하며 전체 공식 수수료의 약 90%를 점유하고 있지만, 투자자들은 다음과 같은 추가 부과금도 부담하게 됩니다:

증권선물위원회(SFC) 부과금: 0.0054% (매수자와 매도자가 분담)

재무보고위원회(FRC) 부과금: 0.0003% (매수자와 매도자가 분담)

홍콩거래소(HKEX) 거래 수수료: 0.01% (매수자와 매도자가 분담)

홍콩증권결제소(HKSCC) 결제 수수료: 0.004% (매수자와 매도자가 분담)

이러한 추가 수수료를 모두 합치면 약 0.0197%에 달하며, 현재 요율 기준으로 총 거래 비용은 편도당 약 0.22%, 왕복 거래의 경우 0.44%에 이릅니다.

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역사적 변천 과정 및 세율 변동

홍콩의 인지세를 제대로 이해하려면 재정적 필요성과 시장 경쟁력에 대한 우려에 대응하여 정부 정책이 극적인 변화를 겪었던 최근의 변천 과정을 살펴볼 필요가 있습니다.

안정기 (1993-2021년)

1993년부터 2021년 8월까지 홍콩은 당사자당 0.1%(총 0.2%)라는 매우 안정적인 인지세율을 유지했습니다. 이 28년간의 일관성은 시장 참여자들에게 예측 가능한 거래 비용을 제공했으며 홍콩 시장 구조의 결정적인 특징으로 자리 잡았습니다.

2021년 인상: 논란의 여지가 있었던 결정

2021년 2월 예산안 연설에서 폴 찬(Paul Chan Mo-po) 재무장관은 인지세율을 30% 인상하여 당사자당 0.1%에서 0.13%(총 0.2%에서 0.26%)로 인상하겠다고 발표했습니다. 이는 거의 30년 만의 첫 인상이었으며 2021년 8월 1일에 시행되었습니다.

정부의 논리는 세수 증대에 초점을 맞추었으며, 2021-22 회계연도에 연간 인지세 수입이 129억 홍콩달러 추가되어 총 920억 홍콩달러에 이를 것으로 전망했습니다. 팬데믹으로 인한 경기 침체는 정부 재정에 심각한 타격을 주었으며, 2020년 홍콩거래소(HKEX)의 기록적인 호실적을 고려할 때 증권 인지세는 매력적인 세수원이었습니다.

시장 반응: 이번 발표는 즉각적인 시장 우려를 촉발했습니다. 홍콩증권거래소(Hong Kong Exchanges and Clearing Limited)의 주가는 예산안 연설 직후 10% 가까이 급락했습니다. 업계 대표들은 강력한 반대 의사를 표명했으며, 톰 찬 박람(Tom Chan Pak-lam) 홍콩증권상협회 회장은 정부가 "황금알을 낳는 거위의 배를 가르고 있다"고 경고했습니다.

2021년 인상의 측정된 영향

이러한 우려는 현실로 드러났습니다. 시장 데이터에 따르면 인지세 인상 이후 거래량이 크게 감소한 것으로 나타났습니다:

기간	일평균 거래대금	기준 대비 변동률
2021년 상반기 (인상 전)	HK$1,885억	기준선
인상 후 1년 차 (2021년 8월~2022년 8월)	HK$1,097억	-41.8% (전년 대비 25% 감소)
인상 후 2년 차 (2022년 8월~2023년 8월)	HK$841억	-55.4% (전년 대비 23% 감소)
2023년 상반기	HK$1,150억	2021년 상반기 대비 -39%

이 기간 동안 중국의 규제 단속, 지정학적 긴장, 글로벌 통화 긴축 등 여러 요인이 거래량에 영향을 미쳤으나, 인지세 인상 이후 지속된 거래대금 감소는 정책의 타당성에 대해 심각한 의문을 제기했습니다.

2023년의 정책 선회: 경쟁력 회복

홍콩 주식 시장의 활성화 필요성을 인식한 존 리(John Lee Ka-chiu) 행정장관은 2023년 10월 시정연설에서 인지세율을 2021년 이전 수준으로 환원하겠다고 발표했습니다. 2023년 인지세(개정)(주식 양도) 조례안은 2023년 10월 25일에 관보에 게재되었으며, 당사자 일방당 0.1%로의 세율 인하는 2023년 11월 17일부터 발효되었습니다.

이러한 결정은 거래 비용이 시장 경쟁력에 중요한 영향을 미치며, 높은 세율로 인한 세수 증가가 홍콩 시장에서의 거래 활동을 위축시켰다면 이는 실효성이 없었을 수도 있다는 정부의 인식을 반영한 것이었습니다.

2024년 개혁: 표적형 면제 조치

2023년의 세율 인하를 바탕으로 홍콩 정부는 2024년 12월 11일 2024년 인지세 법령(기타 개정) 조례를 통과시켰으며, 해당 규정은 2024년 12월 21일부터 시행되었습니다. 이 법안은 두 가지 중요한 면제 조치를 도입했습니다.

• 리츠(REIT) 인지세 면제: 부동산투자신탁(REIT) 주식 또는 수익증권 양도에 부과되던 0.1%(당사자당)의 인지세를 폐지하여 미국, 싱가포르, 일본, 중국 본토 등 해외 시장의 글로벌 기준과 부합하도록 했습니다.
• 옵션 시장조성자 면제: 전문 매매 업무를 영위하는 옵션 시장조성자의 매매계약서에 부과되던 HK$5의 정액 인지세를 폐지하여, 이미 인지세 면제 혜택을 받고 있던 다른 상품 시장조성자와의 형평성을 맞췄습니다.

홍콩거래소(HKEX)의 니콜라스 아구진(Nicolas Aguzin) CEO는 "이러한 조치들은 거래 비용을 절감하고 홍콩 자본 시장에 대한 참여를 촉진하며, 결과적으로 유동성과 시장 깊이를 더욱 확대하는 데 도움이 될 것"이라고 밝혔습니다.

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이론적 프레임워크: 거래세가 시장 유동성에 미치는 영향

거래세와 시장 유동성 간의 관계는 학술 문헌에서 광범위하게 연구되어 왔으며, 이러한 연구들은 홍콩의 경험과 관련된 이론적 통찰과 실증적 증거를 모두 제공합니다.

거래량에 미치는 영향

학술 연구는 증권거래세가 거래량을 감소시킨다는 점을 일관되게 보여줍니다. 2011년 IMF의 종합 연구에 따르면, 거래비용에 대한 주식시장 거래량 탄력성은 일반적으로 -0.5에서 -1.7 사이에 이르는 것으로 나타났습니다. 이는 거래비용이 1% 증가하면 일반적으로 거래량이 0.5%에서 1.7% 감소함을 의미합니다.

특정 시장을 대상으로 한 연구에서도 유사한 결과가 도출되었습니다:

• Swan and Westerholm (2001)은 평균 장기 탄력성이 약 -1.0임을 발견했으며, 소형주와 대형주 간에 상당한 차이가 있음을 확인했습니다
• Bond and Hawkins (2004)는 영국 인지세를 분석하여 높은 거래세가 거래 활동을 크게 위축시킨다는 점을 발견했습니다
• Saporta and Kan (1997)은 영국 인지세율의 변화를 연구하여 세금이 가격에 자본화된다는 증거를 발견했습니다

이러한 탄력성은 다른 요인들로 인해 직접적인 비교가 복잡해질 수 있지만, 순수하게 거래비용 효과만을 기준으로 볼 때 2021년 홍콩의 30% 인지세 인상으로 인해 거래량이 약 15%에서 51% 감소할 것으로 예상됨을 시사합니다.

시장 유동성에 미치는 영향

거래량 감소는 시장 유동성에 직접적인 영향을 미칩니다. IMF 연구에서 언급되었듯이, "STT(증권거래세)는 일부 거래의 수익성을 떨어뜨리기 때문에 거래량을 감소시킵니다. 이는 일반적으로 특정 거래로 인한 가격 영향으로 정의되는 유동성 또한 감소시킵니다."

영국의 인지세를 분석한 Oxera의 연구는 해당 세금이 "유통시장의 유동성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높으며", 세금 폐지는 "유동성의 상당한 증가로 이어져 영국 상장 기업의 자본비용을 더욱 낮출 가능성이 높다"고 결론지었습니다.

시장조성자(Market Maker) 문제: 홍콩의 특별한 우려 사항은 다른 일부 시장과 달리 인지세가 유동성 공급자(Maker)와 수급자(Taker)를 구분하지 않는다는 점입니다. 이는 필수적인 유동성 공급 서비스를 제공하는 시장조성자가 다른 거래자들과 동일한 거래비용을 부담함을 의미합니다. 한 분석에서 지적했듯이, "시장조성을 포함한 모든 주식 거래에 과세하는 것은 전반적인 유동성을 위축시킬 수 있습니다. 이는 결과적으로 가격 발견 기능을 저해하고 매수·매도 호가 스프레드를 확대하여 주식 및 관련 파생상품 거래 위험을 가중시킬 수 있습니다."

옵션 시장조성자 및 리츠(REIT) 이전에 대한 2024년 면제 조치는 이러한 우려를 인정한 것이며, 세수를 창출하는 동시에 유동성 공급을 보존하는 보다 정교한 거래세 설계를 향한 움직임을 나타냅니다.

변동성에 미치는 영향: 보다 모호한 관계

거래세가 거래량과 유동성을 분명히 감소시키지만, 가격 변동성에 미치는 영향은 이론적으로나 실증적으로 여전히 모호합니다.

전통적 관점: 거래세 지지자들은 종종 거래세가 투기적 거래를 억제하여 변동성을 줄인다고 주장합니다. 그러나 실증적 증거는 이러한 가설을 거의 뒷받침하지 않습니다.

• Roll (1989)은 23개국의 데이터를 분석하여 주식 수익률 변동성이 거래세와 관련이 없음을 밝혔습니다.
• Saporta and Kan (1997)은 GARCH 모형을 사용하여 영국 인지세가 변동성에 아무런 영향을 미치지 않았음을 발견했습니다.
• Habermeier and Kirilenko (2001)은 거래세가 가격 발견에 부정적인 영향을 미치고 시장 효율성 저하를 초래한다는 점을 발견했습니다.

대안적 이론적 관점: 일부 연구자들은 거래세가 실제로 유동성을 증가시킬 수 있는 조건을 제시했습니다.

• Subrahmanyam은 사적 정보를 보유한 독점적 시장조성자가 존재하는 경우, 증권거래세(STT)가 정보 비대칭을 완화하여 유동성을 증가시킬 수 있음을 입증했습니다.
• Dupont and Lee는 정보거래자와 유동성거래자가 공존하는 시장에서 증권거래세(STT)가 정보거래자를 시장에서 몰아냄으로써 유동성을 증가시킬 수 있음을 밝혔습니다.

그러나 이러한 이론적 결과는 경쟁이 치열하고 전자 거래가 이루어지는 홍콩 시장에는 적용되지 않을 수 있는 특정한 시장 미시구조 가정에 의존합니다.

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국제 비교: 글로벌 관점에서의 홍콩

다른 주요 금융 중심지가 증권거래세에 어떻게 접근하는지 살펴보는 것은 홍콩의 인지세 정책을 평가하는 데 중요한 맥락을 제공합니다.

글로벌 거래세 현황

관할 구역	명목 세율	실효 세율 / 비고
홍콩	0.2% (양 당사자 각각 0.1%)	광범위하게 적용; ETF, 리츠(REITs, 2024년 12월부터), 채무증권, 파생워런트는 면제
영국	0.5% (매수자만 부담)	거래대금의 약 60%에 달하는 광범위한 면제로 실효 세율은 약 0.2%; 시장조성자 면제
싱가포르	0.2%	SGX 전자 거래에는 적용되지 않음; 실물 서류에만 적용
미국	없음	거래세는 1966년 폐지됨; SEC 수수료(~0.00278%)는 규제 기관 운영 자금으로만 사용
중국 본토	0.1% (매도자만 부담)	2008년 0.3%에서 인하; 시장 관리를 위해 주기적으로 조정
일본	없음	주식 시장 활성화를 위해 1990년대 후반에 폐지됨

호주 없음 2001년 연방 인지세 폐지 프랑스 0.3% 2012년 금융거래세 도입, 시가총액 10억 유로 초과 기업의 주식에 적용

폐지를 향한 글로벌 추세

지난 수십 년 동안의 국제적 추세는 증권거래세를 인하하거나 폐지하는 방향이었습니다.

• 일본은 전반적인 거래 비용을 줄여 침체된 주식 시장을 활성화하기 위해 1990년대 말에 걸쳐 주식 거래에 대한 거래세를 폐지했습니다.
• 호주는 2001년 주식 양도에 대한 연방 인지세를 폐지했습니다.
• 이탈리아는 2000년에 자본세 및 거래세를 대폭 인하했습니다.
• 프랑스는 2009년 주식거래세를 폐지했으나, 2012년에 수정된 형태로 재도입했습니다.

한 분석에서 언급했듯이, "이러한 추세의 핵심에는 기업의 자본 조달 비용 상승과 국내 금융 시장의 발전 및 경쟁력 저해에 대한 우려가 있습니다."

홍콩의 경쟁적 입지

2023년 11월의 세율 인하에도 불구하고, 홍콩은 주요 금융 중심지 중에서 여전히 높은 수준의 거래세 부담을 유지하고 있습니다.

• 싱가포르보다 높음(전자 거래의 경우 실질적으로 0%)
• 미국보다 높음(거래세 없음)
• 일본 및 호주보다 높음(거래세 없음)
• 면제 적용 후 영국의 실효세율과 유사한 수준이나, 영국의 0.5% 명목세율은 매수자에게만 적용됨

이러한 입지는 특히 홍콩이 역내 금융 중심지 지위를 두고 싱가포르와 경쟁하고 있으며 중국 본토 자본 시장과의 경쟁이 심화되는 상황에서 경쟁력 측면의 불리함을 초래합니다.

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세입 고려사항 및 재정적 상충관계

인지세의 역할을 이해하기 위해서는 세입 창출 기능과 시장에 미치는 영향 간의 균형을 고려해야 합니다.

세입원으로서의 인지세

증권 인지세는 홍콩 조세 수입의 상당 부분을 차지합니다.

• 2021-2022년: 증권 인지세 수입 659억 홍콩달러
• 전체 조세 수입 대비 비중: 15.4%
• GDP 대비 비중: 2.3%

이러한 세입 측면의 중요성 때문에 정부는 초기에 세율 인하를 꺼렸으며, 팬데믹으로 인한 재정 압박에 직면했던 2021년에는 오히려 세율을 인상하는 결정을 내렸습니다.

래퍼 곡선(Laffer Curve) 효과

2021~2023년의 경험은 거래세 수입 역학에 대한 강력한 사례 연구를 제공합니다. 정부는 인지세율을 30% 인상함으로써 연간 129억 홍콩달러의 세입이 증가할 것으로 예상했으나, 거래량이 급감하면서 실제 결과는 다르게 나타났을 가능성이 높습니다.

일평균 거래대금이 1,885억 홍콩달러(2021년 상반기)에서 1,150억 홍콩달러(2023년 상반기)로 39% 감소함에 따라, 세율 인상으로 인한 세수 증가분은 거래량 감소로 인해 일부 또는 전액 상쇄되었습니다. 이러한 전형적인 '래퍼 곡선' 역학은 최적의 거래세율이 존재하며, 이를 초과하는 높은 세율은 오히려 세입을 감소시킨다는 점을 시사합니다.

더 광범위한 경제적 비용

직접적인 세입 고려사항 외에도 인지세는 더 광범위한 경제적 비용을 발생시킵니다.

• 자본 비용 증가: 유동성 감소와 매수·매도 호가 스프레드 확대로 인해 홍콩 상장 기업의 자기자본 비용이 증가합니다.
• 시장 심도 저하: 거래량 감소는 가격 발견 기능을 약화시키고 대규모 거래 시 가격에 미치는 충격을 가중시킬 수 있습니다.
• 경쟁력 약화: 높은 거래 비용으로 인해 기업이 다른 시장에 상장하거나 투자자가 대체 거래 시장에서 거래하도록 유도할 수 있습니다.

혁신 저해: 거래세는 정교한 매매 전략 및 시장 품질을 향상시키는 시장조성 활동의 발전을 저해할 수 있습니다.

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정책적 시사점 및 향후 방향

주식시장 유동성 강화 태스크포스

시장 유동성 감소를 중대한 과제로 인식한 홍콩 정부는 '주식시장 유동성 강화 태스크포스(Task Force on Enhancing Stock Market Liquidity)'를 출범시켰습니다. 2023년 11월 인지세 인하와 2024년 12월 선별적 면제 조치는 이 태스크포스의 권고안을 이행한 결과입니다.

정부 대변인은 "인지세율 인하는 투자자의 거래 비용을 줄이고 시장 심리를 부양하며 홍콩 주식시장의 경쟁력을 강화할 것"이라며, "정부는 태스크포스가 제안한 다른 조치들을 추진하기 위해 금융 규제 기관 및 HKEX와 긴밀히 협력할 것"이라고 밝혔습니다.

잠재적인 추가 개혁 과제

홍콩의 시장 경쟁력을 더욱 강화하기 위해 다음과 같은 몇 가지 정책적 대안을 고려해 볼 가치가 있습니다.

• 추가적인 세율 인하: 일본, 호주, 싱가포르의 사례를 따라 인지세를 0% 수준으로 점진적으로 인하 또는 전면 폐지
• 시장조성자 면세 확대: 유동성 공급을 촉진하기 위해 옵션 시장조성자 면세 혜택을 모든 지정 시장조성자로 확대
• 상품별 면제: 채권, 구조화 상품, 중소형주 등 추가적인 상품군으로 면세 범위 확대
• 거래량 기반 인센티브: 고빈도 유동성 공급자나 장기 약정을 체결한 기관투자자를 위한 우대 세율 도입
• 동적 세율 조정: 중국의 접근 방식과 유사하게 시장 상황에 따라 세율을 탄력적으로 조정하는 메커니즘 도입

세수와 경쟁력 간의 균형

홍콩의 근본적인 정책 과제는 재정적 필요성과 시장 경쟁력 확보라는 당면 과제 사이에서 균형을 잡는 것입니다. 다음과 같은 여러 요인들은 인지세 인하에 보다 적극적으로 접근해야 한다는 주장을 뒷받침합니다.

• 세수가 비례하여 감소하지 않을 수 있음: 세율 인하로 거래량이 크게 증가할 경우 세수에 미치는 영향은 미미할 수 있습니다.
• 과세 기반 확대에 따른 이점: 더욱 활성화된 주식 시장은 법인세(이윤세), 급여소득세 및 기타 경로를 통해 세수를 창출합니다.
• 전략적 입지: 국제 금융 허브로서 홍콩의 역할은 직접적인 인지세 세수를 훨씬 뛰어넘는 경제적 가치를 창출합니다.
• 선도자 이점: 역내 리더로서 선제적인 개혁은 단순한 자금 유출 방지를 넘어 경쟁국으로부터 비즈니스를 유치할 수 있습니다.

향후 나아갈 방향

REIT 및 옵션 시장조성자 면세 조치와 관련한 폴 찬(Paul Chan Mo-po) 재정사장의 발언은 지속적인 변화를 시사합니다. "REIT 주식 또는 유닛의 양도와 옵션 시장조성자의 조빙(jobbing) 매매 업무에 대한 인지세 면제는 홍콩 REIT의 경쟁력을 강화하고 옵션 시장조성자의 거래 비용을 절감할 것입니다."

2021년의 세율 인상을 철회하고 2024년에 선별적 면세 조치를 시행하려는 정부의 의지는 시장의 피드백에 대응하는 실용적인 정책 입안을 보여줍니다. 그러나 대부분의 경쟁 관할 구역에서 유사한 세금을 폐지한 상황에서 인지세를 유지하는 것은 홍콩의 장기적인 경쟁력을 확보하기 위해 보다 근본적인 개혁이 필요할 수 있음을 시사합니다.

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시장 미시구조 고려사항

다양한 시장 참여자에게 미치는 영향

인지세는 거래자 유형에 따라 비대칭적인 영향을 미칩니다.

• 고빈도 거래자(HFT): 개별 거래당 이익 마진이 좁아 가장 큰 타격을 받으며, 0.2%의 왕복 비용은 많은 단기 거래 전략의 수익성을 사라지게 만듭니다.
• 장기 투자자: 오랜 보유 기간에 걸쳐 거래 비용이 분산 상각되므로 가장 적은 영향을 받으며, 진입 및 청산 시 0.2%의 비용은 다년간의 투자에서 미미한 총비용에 해당합니다.

시장조성자: 시장조성자 면제 혜택이 있는 관할 구역에 비해 이전에는 불리했으나, 2024년 옵션 시장조성자 면제 조치를 통해 이러한 점이 일부 해소되었습니다.

개인 투자자: 증권사 수수료 및 플랫폼 이용료와 합산될 경우 상대적으로 더 높은 실질 비용을 부담하게 됩니다.

기관 투자자: 대규모 블록딜(대량 매매) 시 상당한 규모의 인지세 실비용이 발생하여 포트폴리오 리밸런싱을 저해할 가능성이 있습니다.

대체 거래 장소

중요하게 고려해야 할 점 중 하나는 홍콩의 인지세가 거래가 체결되는 장소와 관계없이 해당 주식 발행 회사의 소재지를 기준으로 부과된다는 것입니다. 이는 다음을 의미합니다:

• 대체 거래 장소(다크 풀, 해외 거래소)에서 홍콩 상장 주식을 거래하더라도 인지세를 회피할 수 없습니다.
• 일부 다른 관할 구역과 달리, 거래 장소 선택을 통한 세금 차익거래가 불가능합니다.
• 이러한 포괄적인 과세 방식은 세수를 보장하지만, 투자자들로 하여금 홍콩 소재 기업에 대한 투자를 완전히 기피하게 만들 수 있습니다.

한 분석에서 "홍콩에서 '대체 유동성 풀'로 알려진 다크 풀 역시 인지세 과세 대상이다"라고 언급했듯이, 이는 포괄적인 세수 확보를 보장하지만 인지세가 없는 관할 구역에 소재한 경쟁사에 비해 홍콩 기업을 불리하게 만들 수 있습니다.

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최근 시장 성과 및 전망

리츠(REIT) 시장의 발전

2024년 12월 리츠 인지세 면제 조치는 성장하고 있는 시장 부문을 겨냥하고 있습니다:

• 시장 규모: 2024년 9월 기준 시가총액 1,460억 홍콩 달러(아시아·태평양 지역 4위)
• 성장세: 2005년 이후 5.6배 증가
• 성과: 항셍 리츠 총수익 지수(Hang Seng REIT Index Total Return)가 2008년 출범 이후 4.6배 상승
• 현재 거래 현황: 11개 상장 리츠, 일평균 거래대금 약 3억 7,200만 홍콩 달러

폴 찬(Paul Chan Mo-po) 재무장관에 따르면, "2005년 홍콩 최초의 리츠(REIT)가 도입된 이래 시장은 상당한 성장을 거듭하며 시가총액이 거의 5배나 증가했습니다." 이번 인지세 면제 조치는 기관 투자자를 유치하고 유동성을 강화하여 이러한 성장을 가속화하는 것을 목표로 합니다.

최근 개혁의 기대 효과

시장 참여자들과 애널리스트들은 2023~2024년 개혁 조치로 인해 다음과 같은 여러 긍정적인 효과가 나타날 것으로 기대하고 있습니다.

• 유동성 개선: 거래 비용 감소로 특히 고주파 거래(HFT) 및 알고리즘 거래 분야에서 거래 활동이 촉진될 것으로 예상됩니다.
• 스프레드 축소: 특히 옵션 시장에서 시장조성자의 참여가 확대되어 매수-매도 호가 스프레드가 좁아질 것으로 전망됩니다.
• 기관 투자자 참여 확대: 리츠 인지세 폐지로 기관의 자산 배분 장벽이 제거되어 연기금 및 보험사의 자금 유입 가능성이 높아집니다.
• 시장 심리 개선: 정부가 시장 경쟁력을 우선시한다는 신호는 투자자 신뢰를 회복하는 데 도움이 될 수 있습니다.
• 시장 심도(Market Depth) 강화: 거래가 더욱 활발해짐에 따라 가격 발견 기능이 개선되고 대규모 주문에 따른 가격 충격이 줄어들 것입니다.

니콜라스 아구진(Nicolas Aguzin) 홍콩거래소(HKEX) CEO가 언급했듯이, "이러한 조치는 거래 비용을 절감하고 홍콩 자본 시장에 대한 참여를 장려하여 궁극적으로 더 큰 유동성과 시장 심도를 구축하는 데 기여할 것입니다."

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학술적 관점: 연구 시사점

자연 실험장으로서의 홍콩

최근 홍콩의 인지세 변동은 거래세 효과를 연구하는 연구진에게 귀중한 자연 실험(Natural Experiment)의 장을 제공합니다. 2021년 8월과 2023년 11월의 명확한 세율 변동은 홍콩거래소의 포괄적인 시장 데이터와 결합되어 다음 사항에 대한 엄밀한 분석을 가능하게 합니다.

• 거래 비용에 대한 거래량의 단기 및 장기 탄력성
• 시가총액 규모, 업종, 투자자 유형별 차별화된 영향
• 매수-매도 스프레드, 가격 충격, 변동성을 포함한 시장 건전성 지표에 미치는 영향

거래세의 세수 역학 및 래퍼 곡선 효과

거래 비용 변화에 따른 국경 간 자본 흐름의 반응

기존 문헌과의 연계

홍콩의 경험은 기존 학술 연구 결과를 확인하는 동시에 확장합니다.

선행 연구와 일치하는 점:

• 세율 인상 후 유의미한 거래량 감소(-0.5에서 -1.7 사이의 탄력성 추정치와 일치)
• 세금이 가격에 자본화되어 반영되는 양상(Saporta 및 Kan, 1997 지지)
• 시장 유동성에 미치는 부정적 영향(IMF 2011년 연구 결과와 일치)

고유한 학술적 기여:

• 정교한 시장 참여자와 대체 거래소가 존재하는 현대 전자 거래 시장 환경
• 중국 자본 시장 및 국경 간 프로그램(Stock Connect)과의 연계
• 금융 부문에 대한 의존도가 높은 저세율 관할 구역에서의 세수 영향
• '시행 전-시행 중-원복 후' 비교 분석을 제공하는 정책 철회

재정연구소(IFS): 주식 인지세 및 주가에 미치는 영향

영국 중앙은행(Bank of England): 인지세가 주가 수준 및 변동성에 미치는 영향

홍콩 입법회: 주요 국가/지역의 증권거래세 및 수수료

홍콩 정부: 2024년 인지세 법안(기타 개정안) 통과

알바레즈앤마샬(Alvarez & Marsal): 2024년 12월 인지세 법률 조례

CEPR: 전 세계 금융거래세 현황