ファミリーオフィスのポートフォリオにおける香港の非課税債券の役割

香港はアジア随一のファミリーオフィスハブとして台頭しており、有利な税制優遇と洗練された資産保全戦略を求める超富裕層ファミリーを引き付けています。多くのファミリーオフィスのポートフォリオにおいて中核をなすのが非課税債券です。これは、香港の属地主義税制および専門的なファミリーオフィス税制の下で、元本保全、予測可能なインカムゲイン、そして有利な税務上の取り扱いという独自の組み合わせを提供します。

2023年5月のファミリー所有投資保有ビークル（FIHV）税制の導入は、香港の長年にわたる適格債券（QDI）スキームや属地主義税制の原則と相まって、ファミリーオフィスがポートフォリオのコア資産として非課税債券を組み入れるための魅力的な環境を創出しました。さらに、2024年11月に発表された5%の付随的収入の上限撤廃を目的とした強化案により、債券およびプライベートクレジット戦略にとっての環境はさらに魅力的になりつつあります。

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香港の非課税債券フレームワークの理解

香港政府債券

香港政府債券プログラムは、ファミリーオフィスにとって最も明快な非課税債券の選択肢です。このプログラムの下で発行されるすべての政府債券は、利得税（法人税・事業税に相当）および印紙税の両方が完全に免除されます。この包括的な免税措置は投資家のステータスに関係なく適用されるため、税効率を重視しつつ元本保全を目指す保守的なファミリーオフィスの資産配分にとって特に魅力的です。

香港金融管理局（HKMA）は積極的に債券市場の発展を進めており、2024-25年度財政予算案において2027年まで延長された「グリーン・持続可能金融助成スキーム」をはじめとする各種イニシアチブを導入しています。このスキームは適格なグリーンおよびサステナブル債券の発行に対して補助金を提供するものであり、持続可能な金融を推進しながら債券市場の裾野と厚みを拡大するという香港政府のコミットメントを反映しています。

適格債券（QDI）スキーム

1996年の導入以来、QDIスキームは香港を主要な債券発行拠点として確立する上で重要な役割を果たしてきました。このスキームは大幅に発展を遂げており、最も重要な改革が行われた2018年4月1日には、政府により満期期間にかかわらずすべての適格債務証券（QDI）を対象とするよう非課税措置が拡大されました。

現行のQDI枠組みの下では、2018年4月1日以降に発行された適格債務証券から得られる利息収入および売買益の双方が、利得税（法人税等）から完全に免除されます。適格と認められるには、債務証券が以下の条件を満たしている必要があります。

• HKMA（香港金融管理局）が運営するセントラル・マネーマーケッツ・ユニット（CMU）に預託され、決済されていること、または
• 香港の認可証券取引所に上場されていること

ただし、重要な除外規定が適用されます。利息収入または売買益を受領もしくは発生した時点で、投資家が債券発行体の関連者である場合、この非課税措置は適用されません。この乱用防止規定により、関連当事者間取引による税制優遇の悪用を防いでいます。

2018年4月1日より前に発行されたQDIについては、発行日および満期期間に基づいて異なる規則が適用されます。2003年3月5日以降に発行され、当初の満期が7年以上である長期債務証券は引き続き利得税の免除を受けることができますが、その他の2018年以前のQDIには標準利得税率の50%の優遇税率が適用される場合があります。

国際開発金融機関（MDB）債券

指定された国際開発金融機関（MDB）が発行する香港ドル建て債務証券から得られる収入には、自動的に利得税の非課税措置が適用されます。適格となるMDBには以下が含まれます。

• アジア開発銀行（ADB）
• 欧州投資銀行（EIB）
• 国際復興開発銀行（世界銀行／IBRD）
• アジアインフラ投資銀行（AIIB）

これらの金融商品は、ファミリーオフィスに対し、香港における完全な税務上の効率性を維持しながら、AAA格付けまたは高品質な超国家機関の信用力へのエクスポージャーを提供します。これらの証券は通常、アジアおよび世界各地のインフラストラクチャーや開発プロジェクトの資金調達に充てられ、多くのファミリーオフィスのマンデートに訴求する財務的リターンとインパクト投資の特性の両方をもたらします。

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FIHV制度と債券投資

FIHV税制優遇措置の概要

2023年5月19日に施行された「2023年内国歳入（改正）（家族所有の投資保有ヴィークルに対する税制優遇措置）条例」は、香港のファミリーオフィス業界にとって極めて重要な転換点となりました。この制度は、香港のシングルファミリーオフィスによって運用される適格な家族所有投資保有ヴィークル（FIHV）が得た適格所得に対して、完全な利得税免除（税率0%）を提供します。

極めて重要な点として、この税制優遇措置は2022年4月1日以降に開始する各課税年度に遡及して適用され、適格なファミリーオフィスに即時の利益をもたらします。この遡及適用により、遡及措置なしでファミリーオフィス向けの変動資本会社（VCC）フレームワークを導入したシンガポールなどの競合管轄地域と比較して、香港は特に魅力的な選択肢となっています。

FIHVステータスの適格要件

FIHVの税制優遇措置の適用を受けるには、家族所有の投資ヴィークルは以下のいくつかの条件を満たす必要があります。

• 事業体構造： FIHVは、一般的な商業または産業目的の事業体ではない事業体（香港域内または域外で設立されたもの）であること
• 家族による所有権： 賦課期日の全期間を通じて、1名以上の家族メンバーがFIHVの実質的持分（直接または間接）の少なくとも95%を保有していること

特筆すべき点として、現地への投資要件は設けられていません。FIHVは世界中へ自由に投資できるため、国際的なポートフォリオを持つファミリーにとって極めて柔軟性の高い制度となっています。この制度は事前承認を必要としない自己申告ベースで運営されていますが、税務コンプライアンスのため適切な文書管理・記録保持が不可欠です。

FIHVにおける適格資産としての債券

内国歳入条例（Inland Revenue Ordinance）の別表16C（Schedule 16C）には、FIHV制度のもとで非課税措置の対象となる適格資産が規定されています。この包括的なリストには、富裕層ファミリーが一般的に保有する大半の金融商品が含まれています：

• 有価証券、株式、出分、および社債
• 非公開企業のローン・ストック、債券、および約束手形・国債等
• 国債および社債
• 上場商品（コモディティ）
• 外国為替および店頭（OTC）デリバティブ
• 集団投資スキーム（ファンド）

これらの資産にかかる適格な取引は、FIHVにとって非課税の所得を生み出します。これにはキャピタルゲイン（香港の一般原則に基づき既に非課税）に加え、債券ポートフォリオにとって極めて重要な債券およびその他負債証券の利息所得が含まれます。

5%付随的所得基準の課題

従来のFIHV（ファミリー投資保有ビークル）制度のもとでは、債券中心のポートフォリオに影響を与える重大な制限が存在していました。それが「5%の付随的所得基準（上限）」です。税務局（IRD）は長年、債券の利息所得を適格資産の保有から生じる「付随的所得」として分類してきました。このような付随的所得は非課税対象であったものの、適格資産からの総収入の5%を超えてはならないとされていました。

この5%の上限を超過した場合、付随的所得の全額がFIHV制度に基づく非課税ステータスを失うことになり、いわゆる「クリフ効果（崖効果）」が生じるリスクがありました。これは、特に以下のような主体にとって大きな課題となっていました。

• 多額の債券配分を行う確定利付資産（債券）重視のファミリーオフィス
• 多額の利息所得を生み出すプライベート・クレジット・ファンドおよび戦略
• キャピタルゲインよりもインカム（収益）創出を重視する保守的なポートフォリオ
• 安定したキャッシュフローを必要とする分配フェーズにあるファミリーオフィス

この制限は、そのような基準を持たない他の法域と比較して不公平な競争環境を生み出し、インカムの安定性を重視するファミリーにとって最適なポートフォリオ構築を阻害する要因となっていました。

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2024年11月の改正提案：債券ポートフォリオのゲームチェンジャー

5%の付随的所得基準の撤廃

2024年11月25日、財経事務及庫務局（FSTB）は、FIHVフレームワークを含む香港の優遇税制に対する大幅な拡充を提案する包括的な諮問文書（コンサルテーション・ペーパー）を発表しました。諮問期間は2025年1月3日までとなっており、その後の立法会会期において施行される見込みです。

債券重視のファミリーオフィスにとって最も影響力の大きい提案内容は、5%の付随的所得基準の完全撤廃です。提案では、債券利息を制限付きの付随的所得として扱うのではなく、非課税所得の定義を「適格取引から生じるすべての所得」に拡大することが盛り込まれています。

この拡大には、具体的に以下のものが含まれます。

• 債券および市場性のある負債証券からの利息収入
• ローンおよびプライベート・クレジット投資からの利息
• 適格資産として保有されるその他の負債性金融商品からのリターン

強化された制度では、割合による基準値を設けるのではなく、非課税の対象とならない特定の種類の所得を明記した「除外リスト」が導入される予定です。このアプローチにより明確性が向上し、5%の基準値をモニタリングすることに伴う不確実性やコンプライアンス負担が解消されます。

仮想資産（バーチャルアセット）への対象拡大

提案された強化策には、適格資産の範囲を仮想資産にまで拡大することも含まれており、主要な仮想資産ハブを目指す香港のコミットメントを反映しています。これは従来の債券に直接関係するものではありませんが、政府の前向きな姿勢を示すものであり、ファミリーオフィスがトークン化債券やデジタル証券を税効率の高いストラクチャーに組み込む機会を生み出します。

統一ファンド免税（UFE）制度およびキャリード・インタレスト税制との整合性

コンサルテーション・ペーパー（諮問文書）では、統一ファンド免税（UFE）制度およびキャリード・インタレスト優遇税制における同様の制限についても言及されています。これらが並行して改革されることで、さまざまな投資ビークル間で一貫した税制の枠組みが構築され、ファミリーオフィス、プライベート・ファンド、ファンドマネージャーのすべてが債券利息収入に関する一貫した取扱いの恩恵を受けられるようになります。

この整合性の確保は、直接保有と並行してファンド構造を活用しているファミリーオフィスや、プライベート・クレジットおよび確定利付（債券）戦略において機関投資家ファンドと共同投資を行うファミリーオフィスにとって特に有意義です。

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国外源泉利息所得：属地主義課税のメリット

香港の属地主義課税の原則

特定のFIHVおよびQDI制度にとどまらず、香港の基本的な属地主義税制は、外国債券に投資するファミリーオフィスに大きなメリットをもたらします。この原則の下では、香港を源泉とする所得のみが利得税の課税対象となります。香港外を源泉とする所得は、たとえ香港で受領された場合であっても、原則として課税されません。

税務局（IRD）は、外国債務証券（香港外に所在する事業体によって発行された債務証券と定義）は一般に外国源泉の利子所得を生み出すことを明確にしています。この区分には以下が含まれます。

• 外国政府が発行する国債（ソブリン債）
• 外国企業が発行する社債
• 国際機関が発行する国際機関債
• 外国の地方債および政府機関証券

この判断においては、信用の供与がどこで行われるかに焦点を当てます。ローンまたは債券が香港外で信用が供与される単純な貸付を伴う場合、そこから生じる利子所得は通常、外国源泉とみなされ、香港利得税の課税対象外となります。

外国源泉所得非課税（FSIE）制度に関する留意事項

香港の属地主義税制に対する欧州連合（EU）の懸念を受け、政府は2023年1月1日より有効となる外国源泉所得非課税（FSIE）制度を導入しました。この改定された枠組みの下では、特定の状況において、以下の4種類のオフショア所得が香港源泉とみなされます。

• 利子所得
• 配当所得
• 株式等持分の譲渡益
• 知的財産所得

2024年1月1日より、対象範囲は株式等持分以外の他の資産区分の譲渡益にも拡大されました。

しかしながら、FSIE（外国源泉所得非課税）制度には特定の免税措置が含まれており、一定の適格条件に該当する所得については引き続き利得税が免除されます。FIHV（ファミリー投資持株事業体）や優遇税制の下で運用されるファンドにおいては、すべての条件が満たされている限り、FSIE規則と各特定制度の規定との相互作用により、一般的に外国源泉の利息に対する非課税措置が継続されます。

FSIE制度の複雑さは、ファミリーオフィスにとって適切なストラクチャリングと専門的な税務アドバイスがいかに重要であるかを浮き彫りにしています。しかし、同制度における経済的実体要件の扱いは、FIHV制度独自の実体要件と良好に整合しており、コンプライアンスを遵守するファミリーオフィスにとって首尾一貫した枠組みを提供しています。

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ファミリーオフィスにおける戦略的考察

ポートフォリオ構築と税務の最適化

FIHV制度の下でポートフォリオを構築するファミリーオフィスにとって、非課税債券は非常に魅力的なメリットをもたらします：

1. 課税コストを伴わないインカム創出： 提案されている2024年11月の拡充策が施行されれば、ポートフォリオ全体のリターンに占める割合に関わらず、債券の利息所得は完全に非課税となります。これにより、資産分配フェーズにあるファミリーは、生活費、慈善活動、あるいは再投資に向けた税効率の高いキャッシュフローを生み出すことが可能になります。

2. 成長余地を伴う元本保全： 高格付けの債券は、リターンを創出しながら元本を保護します。キャピタルゲイン税が存在しないため、（金利低下やクレジット・スプレッドの縮小による）債券価値の値上がり益をすべて非課税で享受できます。

3. 分散投資のメリット： 債券は一般に株式との相関性が低いか、あるいは負の相関を示すため、ポートフォリオを安定させる効果があります。債券リターンに対する非課税措置は、分散されたアロケーションにおけるリスク調整後リターンの効率性をさらに高めます。

4. 通貨の柔軟性：多様な通貨建ての外国債券を活用することで、ファミリーオフィスは通貨エクスポージャーのヘッジ、金利差からのキャリーの創出、地政学的リスクの分散を可能にし、これらすべてを海外源泉の利息収入に対する税効率性を保ちながら実現できます。

プライベートクレジットおよび直接融資の機会

5%の付随的所得基準の撤廃により、世界的に急成長を遂げているプライベートクレジット市場へファミリーオフィスが参入するための大きな機会が開かれます。直接融資、メザニンファイナンス、ディストレストデット、スペシャルティファイナンスなどのプライベートクレジット戦略は主に利息収入を生み出すため、従来のFIHV制度における付随的所得の制限下では参入が困難でした。

今回の変更案により、投資が同制度の要件を満たしている限り、ファミリーオフィスは完全な免税措置を受けながら、これらのより高利回りなクレジット機会（通常、年利8〜15%以上を提供）にアクセスできるようになります。これにより、香港のファミリーオフィスにとっての投資対象ユニバースが従来の流通債券を越えて大幅に拡大します。

資本投資移民スキーム（CIES）との統合

2025年3月1日発効予定として、適格なシングルファミリーオフィスによって管理されるFIHVまたはファミリー所有の特定目的事業体（FSPE）が保有する適格投資資産は、新たな資本投資移民スキーム（CIES）の要件としてカウントされるようになります。このスキームでは、申請者が香港の居住権を取得するために3,000万香港ドルの投資を行うことが義務付けられています。

このスキームは、2024年3月1日からの最初の10か月ですでに240件の申請が承認されています。FIHV構造との統合により、富裕層ファミリーは税効率の高いファミリーオフィス運営を確立しながら同時に香港居住権の取得を目指すことが可能となり、債券ポートフォリオは「非課税リターンの創出」と「移民目的の投資要件の充足」という2つの目的を果たすことになります。

コンプライアンスおよび文書化要件

FIHV制度は事前承認要件のない申告納税方式で運用されていますが、ファミリーオフィスは強固なコンプライアンス体制を維持する必要があります。

• 経済的実体に関する文書化：香港における2名以上の有資格フルタイム従業員および年間200万香港ドルの事業運営費の証明
• 中核的所得創出活動（CIGA）：投資運用活動が香港内で行われていることを実証する記録
• 一族の所有構造に関する記録：常に95%以上の一族による実質的所有権を証明する書類
• 資産評価：AUMが2億4,000万香港ドルの基準値を上回っていることの定期的な確認
• 適格取引の分析：投資が適格資産における適格取引を構成していることを確認するための追跡管理

特に債券ポートフォリオにおいては、香港源泉と外国源泉の利息所得を区別する記録の維持、債券発行体との関連会社関係（QDI免除の対象外となる事由）の追跡、およびすべての利息収入の源泉と性質の文書化を行うことで、円滑な税務コンプライアンスが確保されます。

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地域別の比較視点

香港 vs. シンガポール

シンガポールは、アジア随一のファミリーオフィスハブとして長年香港と競合してきました。シングルおよびマルチファミリーオフィスを対象としたシンガポールの第13条O（Section 13O）および第13条U（Section 13U）税制優遇スキームは、適格所得に対して同様の非課税措置を提供しています。しかし、香港による近年の制度拡充および提案された改革は、いくつかの利点をもたらしています。

• 遡及適用：香港のFIHV制度が2022年4月1日に遡って適用されるのに対し、シンガポールのスキームは将来に向かってのみ適用されます

特に債券投資を中心とするファミリーオフィスにとって、香港の包括的なQDI（適格債務商品）スキームと政府債の非課税措置は、FIHV（ファミリー・インベストメント・ホールディング・ビークル）税制と相まって、極めて有利な環境を生み出しています。

グレーターチャイナにおける機会

グレーターチャイナ地域における香港の独自の地位は、中国の債券およびクレジット市場に投資するファミリーオフィスに明確な優位性をもたらします。ボンド・コネクト（債券通）スキームにより、海外投資家は香港のインフラを通じて中国本土のオンショア債券市場にアクセスできる一方、香港独自の点心債（ディムサム・ボンド：香港で発行される人民元建て債券）市場は、香港の税制優遇を受けながら中国の通貨およびクレジットへのエクスポージャーを提供します。

中国企業の国際化が進み、中国の富裕層ファミリーが資産をオフショアに分散させる中、東西の架け橋としての香港の役割は、税効率の高い債券の枠組みと組み合わさることで、グレーターチャイナのファミリーオフィスの資金流入において独自の地位を確立しています。

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今後の展望：ファミリーポートフォリオにおける非課税債券の未来

2024年11月の諮問文書は、グローバルなファミリーオフィス・ハブの最前線に立ち続けるという香港の確固たる姿勢を示しています。付随的所得基準の撤廃案は、これまで他国・地域の管轄を好んでいた確定利付商品やプライベート・クレジットに特化したファミリーオフィスを誘致する上で、競争上の主要な課題を解消するものとなります。

香港のファミリーオフィスのポートフォリオにおいて、非課税債券の役割を方向づけると考えられる主なトレンドは以下の通りです。

プライベートクレジットへのアロケーション増加：税制上の障壁が撤廃されたことで、非課税措置を維持しながら従来の債券よりも高い利回りを提供するプライベートクレジット、ダイレクトレンディング、スペシャリティファイナンス戦略への大幅な資金流入が見込まれます。

グリーンボンドおよびESG債への注力：香港の「グリーン・持続可能金融補助金スキーム」の2027年までの延長は、インパクト投資に対するファミリーオフィスの関心の高まりと相まって、グリーンボンド、ソーシャルボンド、サステナビリティ・リンク・ボンド（いずれも各種制度の下で非課税措置の対象）へのアロケーション増加を後押しする可能性が高いでしょう。

デジタル債券の導入：対象となるデジタル債券の発行1件あたり最大250万香港ドルを提供するHKMA（香港金融管理局）の「デジタル債券補助金スキーム」は、FIHV制度への仮想資産の追加提案と相まって、トークン化債券やブロックチェーンベースの債務証券のファミリーオフィスによる採用を加速させる可能性があります。

マルチカレンシー債券戦略：地政学的な分断が続き、為替のボラティリティが持続する中、ファミリーオフィスは為替リスクのヘッジ、地政学的エクスポージャーの分散、法域間の金利差獲得を目的として、非課税の外国債券ポートフォリオの活用をますます進めるでしょう。

世代間資産承継：アジアの第一世代の起業家が高齢化するにつれ、ファミリーオフィスは資産保全と承継にますます注力するようになります。非課税債券ポートフォリオは、資産形成期および分配期の双方で税務上のリーケージ（課税による流出）を最小限に抑えながら、複数世代にわたり予測可能で持続可能なインカムストリームを提供します。

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結論

香港の非課税債券フレームワーク（国債、適格債務証券、多国間開発銀行証券、FIHV（適格ファミリー・インベストメント・ホールディング・ビークル）税制下で保有される債券を含む）は、ファミリーオフィスに対し、税効率の高い資産保全とインカムゲイン創出のための高度なツールキットを提供します。キャピタルゲイン税の非課税、国外源泉所得に有利な属地主義課税原則、そして多様な債券カテゴリーに対する包括的な免税措置により、債券戦略を税引後リターン重視で最適化できる環境が創出されています。

2024年11月に提案された拡充案、特に5%の付随的所得基準の撤廃は、債券運用に重点を置くファミリーオフィスにとって極めて大きな新たな機会を切り開く画期的な改革となります。債券利息所得を制限の対象となる付随的所得ではなく適格所得として扱うことで、香港は最適なポートフォリオ構築に対する大きな障壁を取り除き、プライベートクレジットや債券投資戦略への世界的な資金流入の拡大を取り込む態勢を整えています。

ファミリーオフィスの拠点として香港を検討している超富裕層ファミリーにとって、政治的安定性、法の支配、洗練された金融市場、アジアの成長エンジンへの近接性、そして債券所得に対する最高水準の税制上の優遇措置の組み合わせは、極めて魅力的な価値提案を生み出します。協議プロセスが終了し、提案された拡充案が2025年に法制化されるにつれて、香港は税効率の高い債券中心の投資戦略を求めるファミリーオフィスにとってアジア随一の拠点としての地位を強固なものにすると期待されます。

ファミリーオフィスは、資格を有する税務アドバイザーや法律顧問と緊密に連携し、保有資産を適切にストラクチャリングし、経済的実態要件への準拠を確保して、進化する香港の税制フレームワークのメリットを最大限に享受すべきです。機会は極めて大きいものの、それを実現するには、このダイナミックかつ急速に進化する環境において、慎重な計画、適切な文書化、規制動向の継続的なモニタリングが不可欠です。