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香港股票貸款及回購印花稅

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作者 Admin 審核： TAX.hk 編輯團隊 發佈日期 最後更新

要點概覽：香港證券借貸及回購協議印花稅

  • 現行稅率：自 2023 年 11 月 17 日起，香港股票轉讓買賣雙方各須繳納 0.1% 印花稅（合共 0.2%）
  • 可享寬免：證券借貸交易若已按規定向稅務局登記，可獲豁免印花稅
  • 須辦理登記：證券借貸協議（SBLA）必須透過「稅務易」系統以電子方式提交
  • 預先收取：經紀行會先行收取印花稅（借入證券 0.1% + 歸還證券 0.1%），獲稅務局批准後予以退還
  • 最新變更：2024 年 12 月的修訂豁免了房地產投資信託基金（REITs）及期權莊家的印花稅

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深入了解香港的證券借貸與回購交易

證券借貸（股票借貸）與回購協議（Repos）是香港金融市場的基本運作機制，支援沽空、對沖策略及流動性管理。然而，這些交易涉及許多交易員容易忽視的隱藏成本，尤其是對盈利能力有重大影響的印花稅責任。

本全面指南探討證券借貸及回購交易對印花稅的影響、最新監管變動、豁免程序，以及為香港交易員提供的實用成本計算。

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甚麼是證券借貸與回購交易？

證券借貸（股票借貸）

證券借貸是指一方（出借人）將證券轉讓予另一方（借入人）以換取抵押品，並協議借入人將於未來特定日期歸還同等證券的交易。出借人會因提供證券而收取借貸費用。

主要特點：

  • 借入人提供抵押品（通常為市值之 102-105%）
  • 借出人收取借貸費用（通常按年以基點表示）
  • 支援沽空及對沖策略
  • 涉及法定所有權轉移（惟實益權益有所不同）

回購協議（Repos）

回購協議是指一方將證券出售予另一方，並同時約定在未來某一特定日期以特定價格購回相同證券的交易。回購協議在經濟實質上類似於有抵押貸款，廣泛用於短期融資。

主要特點：

  • 賣方保留該證券的經濟風險承擔
  • 買方按約定的回購利率提供融資
  • 普遍應用於固定收益市場
  • 涉及兩項獨立的轉讓：初始出售及隨後的購回

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香港印花稅框架

現行印花稅稅率

截至 2023 年 11 月 17 日，香港股票轉讓印花稅徵收稅率如下：

組成部分 稅率 備註
買方印花稅 0.1% 按代價款額或市值（以較高者為準）計算
賣方印花稅 0.1% 按代價款額或市值（以較高者為準）計算
印花稅總額 0.2% 向上取整至最接近的港元

備註：此稅率是由2021年8月至2023年11月期間生效的買賣雙方各0.13%（合共0.26%）下調而來。

其他交易費用（截至2025年7月）

除印花稅外，交易者在香港交易所進行交易時還需承擔額外費用：

費用類型 費率 徵收對象
證監會交易徵費 0.0027% 買賣雙方各付
會財局交易徵費 0.00015% 買賣雙方各付
交易費（香港交易所） 0.00565% 買賣雙方各付
股份交收費 0.002% 買賣雙方各付（介乎2至100港元）
印花稅 0.1% 買賣雙方各付

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證券借貸的印花稅寬免

適用的豁免情況

香港稅務局在特定條件下，為證券借貸交易提供印花稅寬免。此項寬免受《印花稅條例》（第117章）規管，並詳載於《印花稅署釋義及執行指引》（SOIPN02）中。

符合寬免資格的條件：

  • 必須向稅務局登記證券借貸協議（SBLA）
  • 有關轉讓必須純粹用於證券借貸目的
  • 借用人必須歸還同等證券（而非完全相同的證券）
  • 必須符合《印花稅條例》規定的所有法定條件

登記程序

稅務局已透過「稅務易」平台提供的電子服務簡化登記流程（於2012年4月23日推出）。

逐步登記流程：

  1. 準備 SBLA：與您的經紀行或交易對手方簽訂證券借貸協議
  2. 電子登記：透過「稅務易」系統於 香港政府一站通 電子股票借貸寬免 網上登記 SBLA
  3. 繳付登記費：繳交所需登記費用（通常由經紀行代表客戶代繳）
  4. 周年申報：按照 U3/SOG/PN06A 的規定提交證券借貸交易周年申報表
  5. 獲得批准：獲得批准後，先前代扣的印花稅將獲退還

「先扣後退」機制

對於在稅務局批准前進行的賣空交易，經紀行會實行「先扣後退」機制：

  • 首次收取：經紀行就借入的證券收取 0.1% 印花稅
  • 歸還時收取：經紀行於歸還證券時收取 0.1% 印花稅
  • 前期總成本：交易金額的 0.2%（與一般買賣的印花稅率相同）
  • 退款時間表：稅務局批准 SBLA 登記後，印花稅將退還至客戶賬戶

重要提示：登記程序和審批時間意味著交易員必須具備足夠資金，以支付預先收取的印花稅；對於大額淡倉而言，這筆費用可能相當龐大。請相應規劃您的現金流。

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回購交易的印花稅處理

股票回購交易

涉及香港上市股票的回購協議在印花稅處理上較為複雜，因為回購在法律上涉及兩筆獨立的轉讓：

  1. 初始出售：從賣方轉讓至買方（須繳納印花稅）
  2. 回購：從買方轉讓回賣方（須繳納印花稅）

與證券借貸不同，股票回購並沒有一般的印花稅豁免。交易的每個階段均被視為獨立轉讓，須繳納標準的 0.2% 印花稅（買賣雙方各 0.1%）。

交易類型 印花稅處理 是否有寬免？
證券借貸（附已登記 SBLA） 借入及歸還階段均獲豁免 ✓ 是
股票回購（初始出售） 須繳納 0.2% 印花稅 ✗ 否
股票回購（Repurchase） 須繳納 0.2% 印花稅 ✗ 否
債券回購 無須繳納印花稅 不適用 - 獲豁免金融工具

債券回購與股票回購之比較

債券回購與股票回購之間存在一項關鍵分別：

  • 債券回購：債務證券及債券一般無須繳納香港印花稅，因此債券回購免徵印花稅
  • 股票回購：香港上市股票的每次轉讓均須繳納印花稅，這使得股票回購的成本顯著提高

這種結構性差異正是在香港市場中股票回購相對罕見的原因，而證券借貸（享有相應的豁免安排）則是進行短期股票融資的首選機制。

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股票借貸與回購：比較分析

特點 股票借貸（證券借貸） 股票回購
法律架構 轉讓法定所有權，並附有交還同等證券的義務 出售證券，並附有購回相同證券的協議
經濟目的 支援賣空、對沖及做市活動 短期有抵押融資
常見期限 無固定期限或中期 隔夜至短期（數天/數週）
抵押品 市值的 102-105%（每日按市值計價） 購買價格充當抵押品
報酬方式 借貸費用（按年以基點計算） 回購利率（賣出價與回購價之差額）
印花稅（如獲豁免） 0%（已註冊 SBLA 可獲豁免） 合共 0.4%（每邊交易各 0.2%）
印花稅（未獲豁免） 0.2%（借入時 0.2% + 歸還時 0.2% = 合共 0.4%） 合共 0.4%（不設豁免）
需要註冊 是（須註冊 SBLA 以獲得豁免） 否（但不設豁免）
常見用例 沽空、對沖衍生工具持倉、避免結算失敗 財資運作、融資套利（因印花稅緣故，在港股並不常見）

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交易員實際成本計算

情境 1：無印花稅豁免的沽空

交易員概況：沽空價值 500,000 港元滙豐控股 (00005.HK) 的散戶投資者

交易明細：

步驟 1：借入證券

  • 市值：500,000 港元
  • 借入印花稅：0.1% = 500 港元

步驟 2：出售借入證券（沽空）

  • 沽出所得款項：500,000 港元
  • 出售印花稅：0.1% = 500 港元
  • 證監會徵費：0.0027% = 13.50 港元
  • 會財局徵費：0.00015% = 0.75 港元
  • 交易費：0.00565% = 28.25 港元
  • 結算費：0.002% = 10 港元（設有上限）

步驟 3：買入平倉（結束沽空持倉）

  • 買入成本：480,000 港元（假設獲利 4%）
  • 買入印花稅：0.1% = 480 港元
  • 證監會徵費：0.0027% = 12.96 港元
  • 會財局徵費：0.00015% = 0.72 港元
  • 交易費：0.00565% = 27.12 港元
  • 結算費：0.002% = 10 港元（設有上限）

步驟 4：歸還證券

  • 市值：480,000 港元
  • 歸還印花稅：0.1% = 480 港元

總印花稅成本：1,960 港元
總交易成本（所有費用）：2,063 港元
毛利：20,000 港元
扣除成本後淨利潤：17,937 港元
成本佔交易百分比：0.413%

場景 2：獲印花稅豁免的賣空（已註冊 SBLA）

已獲批 SBLA 註冊的相同交易：

獲得豁免所節省的成本：

步驟 1：借入證券

  • 借入證券印花稅：HKD 0（獲豁免）

步驟 2：出售借入證券

  • 出售證券印花稅：0.1% = HKD 500
  • 其他費用：HKD 52.50（不變）

步驟 3：買入補倉

  • 買入證券印花稅：0.1% = HKD 480
  • 其他費用：HKD 50.80（不變）

步驟 4：歸還證券

  • 歸還證券印花稅：HKD 0（獲豁免）

印花稅總成本：HKD 980
總交易成本：HKD 1,083
節省的印花稅：HKD 980（減少 50%）
扣除成本後淨利潤：HKD 18,917
成本佔交易額百分比：0.217%

重點分析：在這筆 HKD 500,000 的單一賣空交易中，註冊 SBLA 可節省 HKD 980（近 HKD 1,000）。對於活躍的賣空者而言，此項豁免對維持盈利能力至關重要。所節省的費用意味著淨回報提升了 4.9%。

場景 3：高頻賣空者（每月分析）

交易者檔案：專業交易者，平均賣空持倉為 HKD 5,000,000，每月進行 4 次來回交易

指標 無 SBLA 豁免 有 SBLA 豁免 節省金額
每月交易量 HKD 20,000,000 HKD 20,000,000 -
借入／歸還印花稅 HKD 40,000 HKD 0 HKD 40,000
買賣印花稅 HKD 40,000 HKD 40,000 -
每月印花稅總額 HKD 80,000 HKD 40,000 HKD 40,000
每年節省印花稅 - - HKD 480,000

對專業交易員的影響：對於高交易量的沽空者而言，SBLA 豁免每年可節省近50萬港元。這絕非微不足道的優化——而是維持具競爭力的交易營運所必需的。

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香港股票借貸成本

借貸費用與市場動態

除印花稅外，交易員還必須考慮股票借貸費用，該費用近年已顯著上升。

當前市場狀況（2024-2025年）：

  • 根據 Markit Securities Finance 的數據，香港的借貸成本已大幅上升
  • 目前有 21% 的出借證券成本超過 500 個基點（年化 5%）
  • 相比過往年份的 13% 有所增加
  • 難以借入的股票費用更可超過 1,000 個基點（年化 10%）

沽空者全面成本分析

成本項目 一般範圍 備註
股票借貸費用 年化 50-500+ 基點 視乎股票流動性及需求而定
印花稅（無豁免） 來回 0.4% 借入時 0.2% + 歸還時 0.2%
印花稅（獲 SBLA 豁免） 借入／歸還 0% 僅在實際買賣交易時繳付
交易費用（買入 + 賣出） 約 0.42% 包括 0.2% 交易印花稅、證監會徵費及港交所費用 孖展融資成本 年利率 6.8%（港股） 主要經紀商的參考利率

保證金及抵押品要求

港交所要求保證金（孖展）賬戶維持特定比率：

  • 最低保證金比率：大部分股票為 150%（50% 權益要求）
  • 維持保證金：必須時刻維持，以避免被追收保證金（Margin Call）
  • 借股抵押品：通常為市值之 102%–105%
  • 按市值計價：每日對抵押品要求進行估值調整

追收保證金風險：若走勢對您的持倉不利，且保證金比率跌破維持要求，您將會收到追收保證金通知（Margin Call），要求補繳資金，否則將面臨強制平倉（斬倉）。在規劃持倉規模時，務必將此風險納入考量。

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近期法規修訂（2024–2025年）

2024年12月：印花稅法例修訂

2024年12月11日，香港立法會通過了《2024年印花稅法例（雜項修訂）條例》，並於2024年12月20日刊憲。主要修訂包括：

  • 房地產投資信託基金（REIT）豁免：轉讓房地產投資信託基金（REIT）股份及單位現已獲豁免印花稅（此前合計為 0.2%）
  • 期權莊家：豁免每份交易文件 5 港元的印花稅
  • 生效日期：修訂已於 2024年12月21日 生效
  • 政策目標：提升香港作為金融中心的競爭力，並降低市場莊家的營運成本

關於第45條寬免的法院裁決

於2025年6月16日，終審法院（CFA）頒布了一項影響集團內部印花稅寬免的重要裁決：

  • 第45條寬免限制：集團內部股份轉讓的印花稅寬免僅適用於擁有已發行股本的相聯法人團體
  • 受影響實體：有限責任合夥（LLP）、有限責任公司（LLC）及其他沒有傳統股本的架構可能不符合資格
  • 影響：採用非傳統架構的企業集團必須審視其重組計劃及印花稅風險

證券借貸重要提示：雖然此裁決主要影響集團內部轉讓，但體現了法院對印花稅豁免條款的嚴格詮釋。請確保您的證券借貸協議（SBLA）妥善構建並完成登記，以避免就豁免資格產生爭議。

香港交易所抵押品優化措施（2025年3月）

自2025年3月21日起，香港交易所就衍生產品結算擴大了合資格抵押品範圍：

  • 海外投資者現可透過「債券通」使用中國財政部國債（CGB）及政策性金融債作為保證金抵押品
  • 適用於由香港場外結算公司結算的所有衍生產品交易
  • 屬於深化香港與內地金融互聯互通的一部分
  • 將可接受的抵押品範圍擴展至傳統港元及美元證券以外

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獲豁免證券及金融工具

交易商可透過交易某些獲豁免產品以完全免除印花稅：

免印花稅金融工具

金融工具類型 印花稅狀況 理據
交易所買賣基金 (ETF) 獲豁免（自 2015 年起） 基於一籃子資產的集合投資
衍生權證 (DW) 獲豁免 不涉及相關股份的實物轉讓
牛熊證 (CBBC) 獲豁免 現金結算衍生工具
界內證 (Inline Certificates) 獲豁免 結構性產品
期貨合約 獲豁免 衍生工具
期權合約 每份文件 5 港元（莊家自 2024 年 12 月起獲豁免） 定額費用，非從價收費
房地產投資信託基金 (REIT)（截至 2024 年 12 月） 獲豁免 旨在推動房地產投資信託基金市場的近期政策變動
債券及債務證券 通常豁免 不屬於股份轉讓
香港上市股票 0.2% 印花稅 須繳納全額印花稅

策略提示：許多交易者使用現金結算衍生工具（期貨、期權、牛熊證）來獲取股票風險敞口，同時避開印花稅。然而，衍生工具亦伴隨自身的風險與成本，包括較寬的買賣差價以及期權的時間值損耗。

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香港交易者最佳實踐

1. 立即註冊您的 SBLA

  • 切勿等到執行沽空交易時才行動——請預先主動註冊您的證券借貸協議 (SBLA)
  • 使用「稅務易」(e-Tax) 電子系統以加快處理進度
  • 與您的經紀商緊密配合，確保文件完備齊全
  • 相比潛在的節省金額，前期的註冊成本微不足道

2. 交易前計算綜合總成本

在建立沽空倉位之前，請計算您的完整持倉成本：

沽空倉位綜合年度成本公式：

總年度成本 % = 借股費用 (bps) + (印花稅 % × 交易頻率) + (保證金利率 % × 槓桿比率) + 交易費用

範例：300 bps 借股費用 + 0.4% 印花稅（每年 2 次來回交易）+ 6.8% 保證金利息（1.5 倍槓桿）+ 0.2% 交易費用 = 約 11.5% 年度成本

3. 定期監控借貸成本

  • 借股費用會根據市場供求情況波動
  • 在需求旺盛期間，難以借入的股票借貸利率可飆升至每年 10% 以上
  • 若借貸成本超出預期回報，應考慮進行平倉
  • 部分經紀商會在借貸利率出現顯著變動時提供提示通知

    • 4. 維持充裕的按金緩衝

    • 切勿在 150% 的最低按金比率邊緣運作
    • 維持 200% 以上的按金比率，以避免在市場波動期間遭到強行平倉（斬倉）
    • 請記住，在極端市況波動下，追收按金（Margin Call）可能會在盤中隨時發生
    • 保留充足的流動現金儲備，以便在不進行強制拋售的情況下應付潛在的追收按金要求

    5. 考慮替代金融工具

    對於某些策略而言，獲豁免印花稅的工具可能更具成本效益：

    • 方向性押注：期貨或現金結算期權（無須繳納印花稅）
    • 對沖用途：ETF 或指數衍生工具（獲豁免）
    • 淡倉部署：熊證或反向 ETF（獲豁免）
    • 權衡取捨：這些工具雖然涉及其他成本（如較闊的買賣差價、時間值損耗），但可省去印花稅

    6. 妥善保存詳細記錄

    • 保存所有證券借貸協議（SBLA）註冊記錄及與稅務局的往來信件
    • 追蹤已繳納及已退還的印花稅，以便與經紀商結單進行核對
    • 記錄股票借貸費用，以供報稅之用
    • 按照 U3/SOG/PN06A 程序的要求提交周年申報表

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    常見陷阱及應對策略

    陷阱 1：未有註冊證券借貸協議（SBLA）

    錯誤觀念：交易者以為經紀商會自動處理印花稅豁免事宜。

    實際情況：閣下必須主動註冊 SBLA。如未完成註冊，借入及歸還證券時均須繳納全額印花稅。

    解決方案：向經紀商索取書面確認，確保 SBLA 已正式註冊，並要求提供稅務局的批准文件。

    陷阱 2：忽視前期現金流的影響

    錯誤觀念：未有就「先扣後退」的印花稅收取機制預留充足預算。

    現實：即使最終可獲退款，您仍需要足夠的流動資金預先支付借入及歸還證券時涉及的 0.2% 印花稅。

    解決方案：保持充足的現金儲備。若持有 100 萬港元的淡倉，請預留 4,000 港元作為預先徵收的印花稅。

    陷阱 3：低估借股成本

    錯誤：只著眼於印花稅，卻忽視高昂的借股費用。

    現實：難以借入的股份可能會收取 500 至 1,000+ 個基點（年息 5-10%）的費用，遠超印花稅成本。

    解決方案：在建立淡倉前務必確認借股費用，並設定可接受的最高費率。

    陷阱 4：使用股票回購而非證券借貸

    錯誤：將交易架構構建為回購協議（Repo）而非證券借貸。

    現實：回購交易的兩端交易均須繳納印花稅（合共 0.4%）且不獲豁免，而經註冊的證券借貸則可獲豁免。

    解決方案：就香港股票而言，應始終採用證券借貸架構，而非回購協議。

    陷阱 5：未有遵守年度申報規定

    錯誤：已註冊證券借貸協議（SBLA），但未有提交規定的年度申報表。

    現實：稅務局規定每年須提交借用證券交易申報表（根據 U3/SOG/PN06A）。

    解決方案：在日曆上設置年度申報截止日期的提醒。與經紀商的合規團隊緊密合作，確保準時提交。

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    資源與官方指引

    香港稅務局

  • 電子借用證券寬免登記： https://www.gov.hk/en/residents/taxes/etax/services/stock_borrowing_relief.htm

    • 香港交易所 (HKEX)

    法律參考

    重點摘要

    1. 可享印花稅寬免但必須登記： 證券借貸交易在借入及歸還環節均可豁免 0.2% 的印花稅，但前提是必須透過「稅務易」系統向稅務局登記《證券借貸協議》（SBLA）。
    2. 回購協議不符合豁免資格： 股票回購協議須繳付合共 0.4% 的印花稅（首次出售 0.2% + 購回 0.2%），且不設任何豁免。與證券借貸相比，這使得回購協議在香港股票市場上並不具經濟效益。
    3. 「先扣後退」對現金流造成影響： 即使最終獲得豁免，經紀商仍會預先收取印花稅（借入時 0.1% + 歸還時 0.1%）。在稅務局批准並退款之前，須就此臨時現金流出預先做好預算。
    4. 活躍交易者可節省可觀成本：開立 500,000 港元的淡倉，經 SBLA 登記後可節省 980 港元的印花稅。高頻交易者透過適當的豁免程序，每年可節省 480,000 港元以上。
    5. 借股費用往往高於印花稅：在借出證券中，有 21% 的收費達到 500 個基點以上（年率 5% 以上），難以借入的股票更可達 1,000 個基點以上，借股費用可能會成為沽空的最大成本。交易前務必確認利率。
    6. 近期監管變更帶來新機遇：2024 年 12 月的修訂豁免了房地產投資信託基金（REITs）的印花稅，並寬免了莊家每張 5 港元的期權合約文件費。請密切留意最新的監管法規變動。
    7. 替代工具可免除印花稅：ETFs、衍生權證（窩輪）、牛熊證（CBBCs）、期貨及期權均獲豁免印花稅。在衡量特定風險及成本後，可考慮將這些工具用於對成本敏感的策略。
    8. 合規至關重要：除最初的 SBLA 登記外，閣下亦必須提交證券借貸交易年度申報表（U3/SOG/PN06A）。不合規可能會影響閣下的豁免資格。
    9. 交易前計算綜合成本：沽空總成本包括印花稅（獲豁免或未獲豁免）、借股費用、保證金利息及交易徵費。在完全了解持倉成本前，切勿貿然建倉。
    10. 保證金要求增加槓桿風險：港交所 150% 的最低保證金比率意味著閣下需要具備 50% 的權益。在市況波動期間，應維持更高的緩衝水平（200% 以上）以避免被強制平倉。請記住，日內隨時可能觸發追繳保證金通知。

    總結：股票借貸及回購交易的印花稅是香港交易者一項隱蔽但龐大的成本。對於認真的沽空投資者而言，登記 SBLA 是必不可少的步驟——它能節省 50% 的印花稅成本，並顯著提升回報。然而，切勿因節省印花稅而忽視全局：在香港瞬息萬變的市場環境中，不斷上升的借股費用、保證金成本以及市場風險管理，對實現沽空盈利同樣至關重要。

    免責聲明：本文僅提供有關香港印花稅法規及證券借貸常規的一般資訊，並不構成法律、稅務或投資建議。印花稅法律法規或會時常變更。在實施任何交易策略之前，請務必諮詢合資格的稅務專家、法律顧問及閣下經紀商的合規團隊。請向香港稅務局及相關監管機構核實最新的稅率、程序及規定。

    最後更新：2025年12月 | 文章編號： 19224

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